事件描述

我司发布公告2023 年全年度评估统计及2024 年首先第三季度评估统计：2023 年我司构建开业总薪资收入301.20 万元，环比变-15.29%；构建归母纯提成润润22.66 万元，环比变+18.67%；扣非后归母纯提成润润23.59 万元，环比变+41.73%；常见每一股利益0.102 元/股，环比变+18.74%；权重总值财产利益比率5.0124%，环比加强0.6 个十分之一；管理运动形成的人民币流净额70.25 万元，环比变+9.03%。2024Q1 构建营业额73.21 万元，环比+3.58%；构建归母纯提成润润4.67万元，环比变+11.41%；扣非后归母纯提成润润4.71 万元，环比变+12.04%。

事件点评

煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023 年合计原煤产量1297.23 万吨，同比+17.58%；销量1299.37 万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43 元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023 年煤炭业务收入113.37 亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73 亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31 个百分点。

燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023 年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91 亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722 元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11 亿元，同比+6.28%；成本149.26 亿元，同比-11.18%；毛利17.85 亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56 个百分点。

2024Q1 提高增长增长率去年同期增长率，山西煤炭量减价增；功率量增价减。2024Q1 厂家煤炭生产能239.52 亿立方米，去年同期增长率+0.49%，提高增长增长率去年同期增长率-30.21%；产能237.42 亿立方米，去年同期增长率-1.79%，这其中洗精煤生产能67.44 亿立方米，去年同期增长率+8.63%，提高增长增长率去年同期增长率-16.88%；产能61.78 亿立方米，去年同期增长率+7.42%，提高增长增长率去年同期增长率-26.08%。记算吨煤销市场价918.03 元/吨，去年同期增长率-16.66%，提高增长增长率去年同期增长率+4.47%；吨煤毛利润518.39 元/吨，去年同期增长率-26.06%，提高增长增长率去年同期增长率+14.25%。2024Q1 受安监引响产产能提高增长增长率去年同期增长率低迷，但煤价减肥反弹改正局部引响。功率区域，2024Q1联网电能94.70 亿kw时，去年同期增长率+14.23%，提高增长增长率去年同期增长率+10.35%；度电分別销市场价0.4714元/kw时，去年同期增长率-0.25%，提高增长增长率去年同期增长率-3.51%。

焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22 亿吨，动力煤资源量共计29.07 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1710 万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400 万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023 年煤炭毛利减少21.35 亿元，但电力板块增加28.66 亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。

转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024 年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。

投资建议

不断单位2024-2026 年EPS 各分为为0.11\0.12\0.13 元，分为单位4 月29日收盘价价1.36 元，2024-2026 年PE 各分为为12.1\11.5\10.3 倍。考量单位焦煤工作高利润率得以延续，电量版块能减少，不断营业额仍有提升服务器，依然分享“持股-A”进行投资评定。

风险提示

大体上条件增长速度抵不过期望投资危险因素；新疆煤炭费用超期望上行投资危险因素；安全的生育投资危险因素；电力工程费用投资危险因素；世界美国原油费用浮动产生的石油化工公司貿易投资危险因素等。